包钢稀土：三季度业绩同比大幅增长，环比出现回调

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司实现营业收入100.90亿元，同比增长174.91%；归属于母公司所有者的净利润31.29亿元，同比增长417.39%；基本每股收益2.58元。三季度，实现归属于母公司所有者的净利润11.53亿元，同比增长359.39%，环比下降22.78%，基本每股收益0.95元。

　　业绩同比大幅增长，环比出现回调。公司是一家专注于稀土产品采选、冶炼和加工业务的公司，其中稀土采选冶炼业务对公司业绩贡献超85%，业绩对稀土价格依赖高。报告期内公司主要产品氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕价格大幅增长，而成本端锁定，故公司综合毛利率高达76.23%，同比上涨31.62个百分点，在产品价格拉动公司营业收入大幅增长及毛利率高企的情况下，公司业绩同比大幅增长。三季度稀土价格回调，公司业绩环比下降。

　　2012年开始稀土矿价开始和稀土价格挂钩，低价矿原料时代不复返。2012年开始公司不再享有从集团按照固定价格购进稀土矿的优惠，取而代之的是稀土矿购进价格和过去6个月稀土均价挂钩，在稀土价格高企的背景下，此举将大幅增加公司稀土矿购进成本。按照过去6个月稀土均价初步测试，新标准的实施将使公司稀土矿购进成本增加280%，按照2010年稀土矿成本占公司生产成本1.24%计算，新标准下稀土矿成本占公司生产成本比例达4.71%。

　　稀土冶炼未来将保持平稳增长。目前北方稀土整合大局已定，公司采用集中销售及企业战略储备等，这些特点决定了稀土价格未来大幅变动的可能性小。考虑到稀土“用量少且必不可少”从而导致的下游替代性弱，未来稀土价格主要随新材料的推广而平稳增长。

　　下游产业链延伸是未来看点。公司稀土深加工产品目前占营业收入和营业利润的比重分别为16.89%和12.96%，占比较小。下游产能情况为：现有3000吨钕铁硼磁性材料的产能；年内计划投产的产能有3000吨抛光材料项目及300台稀土永磁共振摄像系统产业化项目；在建项目有15000吨磁性材料产业化二期工程。短期看，由于公司深加工产能释放不完全，以及技术等方面的影响，公司稀土深加工业务毛利率较低，为54.69%，远低于上游冶炼加工79.07%的毛利率。不过未来随着国家对深加工业务的政策支持以及技术进步、产能释放完全等，公司深加工业务将是公司未来发展的重点。

　　盈利预测及评级。我们调整公司2011-2013年EPS分别为3.18元、3.44元、3.56元，以收盘价46.34元计算，对应的动态P/E分别为14倍、13倍和13倍，估值适中，考虑到下游深加工业务可能超预期，继续维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1）稀土价格大幅波动的风险；2）下游投产不及预期的风险。

　　天通股份（600330）10中报点评：磁性材料恢复盈利，蓝宝石基板前景看好

　　类别：公司研究 机构：金元证券股份有限公司 研究员：邱虹天，钱文礼 日期：2010-09-02

　　预计公司2010-2012年收入分别为106244.96万元，142538.24万元和182933.58万元，归属上市公司股东的净利润为7065.84万元，12102.61万元和16581.76 万元，每股收益分别为0.12元，0.21元和0.28元，对应市盈率分别为83.25倍，47.57倍和35.67倍，我们看好公司的新型磁性材料和LED蓝宝石基板业务，未来具有较大的成长空间，给予增持评级。

　　风险分析：1，公司磁性材料受下游需求影响波动较大，下游需求减缓会导致公司盈利低于预期。2，专用设备和来料加工订单低于预期也会导致盈利低于预期。3，LED蓝宝石基材投产时间推迟，良品率低于预期都会使得公司盈利能力下降。

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